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上市公司黑天鵝頻現,中國股市風險釋放告一段落了嗎?
2019-06-11
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    2018年,中國股市頻現上市公司黑天鵝事件,其中商譽減值、業績變臉現象的頻繁上演,更是加劇了市場的波動風險。到了2019年,目前已經完成全年近半的交易時間,但從今年上半年的情況分析,上市公司黑天鵝現象依舊頻繁發生,其中還牽涉到部分知名的白馬股上市公司。由此可見,對于投資者來說,如今不僅僅需要回避垃圾股、績差股的投資風險,而且還需要謹慎理性看待白馬股上市公司,因為稍有不慎,仍有可能踩中上市公司的黑天鵝風險。

    這些年來,A股市場呈現出幾個重要的發展特征。

    其中,一方面體現在股票市場擴容速度與擴容節奏明顯提速,從3000家上市公司攀升至如今3700家左右的上市公司數量,耗時越來越短暫,但在市場擴容的背后,卻離不開部分產業資本的減持拋售壓力,加快了資本市場財富再度分配的過程;另一方面則體現在A股市場的國際化進程明顯提速,從入摩到入富,A股市場走出國際大舞臺的信心越來越堅定,而在A股國際化的背后,不僅加快海外新增流動性的引入,而且還加快引入海外成熟市場的治市經驗與有益教訓,對A股市場的治市帶來積極的影響。

    除此以外,則是反映在A股市場在強化退市方面有明顯下功夫的跡象。先是面值退市的有效落實,而后是強制退市的接連上演,但近年來發生黑天鵝現象的上市公司數量,卻驟然提升,且牽涉到的上市公司,已經不僅僅局限于垃圾股、績差股,而且還會牽涉到曾經的白馬股上市公司,這對投資者的投資信心沖擊還是比較明顯的。遺憾的是,在股市退市率明顯提升的同時,投資者索賠效率并未得到實質性的提升,且集體訴訟機制以及民事賠償制度等配套措施并未得到實質性的落地,這對相關投資者切身利益的沖擊也是非常明顯的,這也是國內資本市場有待加快改進與完善的地方。

    比較有趣的是,在市場處于高位區域,且處于相對活躍的階段內,國內資本市場卻少見上市公司的黑天鵝問題,而資本市場卻總被繁榮的面貌掩蓋了潛在的風險。與之相比,當市場處于低位區域,且市場投資環境處于相對沉悶的階段,資本市場卻頻現黑天鵝風險,例如上市公司商譽減值業績變臉問題、上市公司股權質押預警乃至平倉問題以及大股東挪用上市公司資產等問題等。很顯然,前者屬于“放大利好,縮小利空”的狀態,而后者則屬于“放大利空,縮小利好”的狀態。

    時至目前,A股市場黑天鵝現象仍然不間斷發生,但在市場接連發生不愉快現象的背后,仍然呈現出一些積極的因素。

    具體而言,股票市場的平均估值重返歷史估值底部區域,且隨著市場指數的下行,A股市場的平均估值也有進一步壓低的趨勢。與此同時,對于另一個重要的市場底部信號股市破凈率,也逐漸接近歷史底部區域附近的破凈率水平,從某種程度上反映出當前A股市場的投資價值在不斷增強。

    估值傾向于港股化、破凈率向歷史底部區域所對應的破凈率數據靠攏,這是股票市場逐漸接近歷史底部的信號之一。不過,股票市場的底部構筑本身屬于一個復雜而又漫長的過程,而在此過程中,市場越接近低點,相應的風險反而加快釋放,而縱觀歷年來的股市低點位置,似乎都離不開市場恐慌拋售的現象。

    2019年,A股市場經歷了大起大落的走勢,股市波動率驟然提升。假如經濟基本面以及市場大環境沒有發生實質性的惡化,那么股市重返年初最低點的概率并不高,但當市場又一次震蕩下行,并再度重返昔日的低估值區域,反而給了中長期戰略投資者帶來了福音。

    站在當前的市場環境分析,已經不是前幾年加快去杠桿化的大環境,而如今市場杠桿融資總額僅有2015年的20%,而市場杠桿也已經消化了80%。與此同時,在股市估值接近歷史估值底部水平以及股市破凈率逐漸接近歷史底部區域所對應的破凈率數據的背景下,A股市場的風險釋放已經逐漸步入尾聲。

    雖然現階段的A股市場談不上絕對安全,但也可以稱得上相對安全。或許,對于市場的進一步下行調整,可以稱得上近年來的“黃金坑”區域。

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草根簡介


郭施亮,財經評論員、每經智庫專欄作家,廣東廣播電視臺城市之聲特約經濟觀察員,深圳電視都市頻道特約財經觀察員,2013年度搜狐最佳財經行業自媒體人。聯系郵箱:[email protected]
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